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兴业证券王德伦:将来积极看好股市作为非常重要资金投入方向 楼市仍是居民财富配置要紧方

国家统计局9月16日公布的数据显示,今年1-8月,全国房产开发资金投入84589亿元,同比增长10.5%,增速比1-7月份回落0.1个百分点,已连续第4个月回落;其中,住宅资金投入62187亿元,增长14.9%,增速回落0.2个百分点。兴业证券首席经济学家王德伦在同意中国证券报记者采访时表示,从政策、经济、物价、收益、资产多维度剖析来看,在将来一段时间内积极看好股市作为非常重要的资金投入方向,同时楼市仍然会是居民财富配置的要紧方法。

王德伦觉得,从政策维度来看,资本市场策略地位大大提高。一方面,2021年中央经济工作会议初次提出“房住不炒”,2021年7月末政治局会议继续强调房住不炒,不将房产作为短期刺激经济的方法。2021年底召开的年度中央经济工作会议提出:资本市场在金融运行中具备牵一发而动全身有哪些用途,要通过深化改革,塑造一个规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场,提升上市公司水平,健全买卖规范,引导更多中长期资金进入。

王德伦表示,从经济维度来看,中国经济进步驱动力转变,从资金投入驱动转向革新驱动,房产边际收益降低,证券类资产边际重要程度上升。一方面,站在40年的维度看,1978-2021年间支撑中国经济进步的主要筹资模式是以银行信贷为主的间接筹资。当下经济进步模式从“资金投入模式”转向“革新模式”,聚焦打造现代化经济体系、高水平进步。新兴产业的筹资风险偏好需要更高,银行的低风险偏好资金、信贷资金、间接筹资模式不利于大面积直接支持新兴产业、民营企业。再筹资放宽、并购重组放松、科创板与注册制试点等将使得将来资本市场在宏观经济中重要程度明显提高。

另一方面,房产对国民经济至关要紧,对产业链有关资金投入和消费有巨大的拉动效应。但伴随中国城镇化过程中人口红利日渐消失,房产粗放式进步难以为继。

从物价维度来看,在通胀重压渐趋不确定的将来,相对于流动性较差的房产,证券类资产可以提供更灵活的配置策略,满足更多样化的需要。房产和股票均具备较强的抗通胀属性,但相对于房产,股票具备三个优点:其一,股票具备更好的流动性,发生流动性折价的可能性相对较小;其二,依据美联储的研究发现,1980年之后各国股票收益率均值为8.98%,明显好于房产收益率均值5.39%;其三,股票有更好的风险对冲方法,房产则缺少较为标准化的金融工具来防控风险。

从收益维度来看,行业层面上房产利率难以超越目前整体估值较低的股票市场。伴随房产从大规模扩张阶段日渐走向“深耕细作”阶段,行业产能过剩背景下,整体利率回归市场通常水平,同时行业内龙头地位将会增强。相反,股票市场目前估值处于历史较低水平,存在较大的上升空间,有望达成超额收益。

从资产配置角度,中国居民家庭资产对股票配置比率较低,相比美国等发达国家,仍有提高空间。公开数据显示,截至2021年年底,中国境内证券化率仅为48%,也远低于美国、日本和英国等国家。且目前居民财富资金投入途径缺少,资金会偏好流向股市,伴随中国金融市场开放,股市资金投入专业化力量增强,居民风险意识加大,购买股票资产成为主要资金投入方向。

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