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美国通胀“猛兽”离开了吗?

1、美国通胀预期出现松动

今年以来,大家持续跟踪美国通胀状况。大家在前序报告《美国通胀“高烧”何时降温?》中指出,美国本轮通胀的背后元凶是供需瓶颈,是实体经济正在遭受的提供链紧张问题,也是劳动力市场面临的招工难问题。

8月份安装成本数据出炉,安装成本同比增速录得5.30%,较7月份降低0.10个百分点;核心安装成本同比增速录得4.00%,较7月份降低0.30个百分点。通胀虽高位运行,但超预期地出现了一定量的回落,通胀真的开始消退了吗?

疫情扰动,出行需要降低

大家在《美国通胀“高烧”何时降温?》中指出,6月份推升美国通胀高行的主要原因是二手车报价的上涨。8月份,美国受Delta疫情散发影响,与夏天出行高峰季临近尾声,美国出行需要大幅降低,是二手车报价大幅度回落的重要原因之一。

曼海姆二手车指数领先安装成本二手车报价同比增速2个月左右,自6月份抵达高点后,已经有所回落。依据现在数据来看,将来2个月安装成本二手车报价项有进一步回落空间。

与此同时,出行需要的降低也使得以机票价格为代表的出行有关项价格遭到了一定量的冲击。从美国TSA机场安检人数来看,8月份受疫情影响,机场安检人数大幅降低,表面美国居民在8月份的出行需要降低,从而也使得安装成本产生了肯定的下行重压。

能源担扰卷土重来

除去出行有关项的价格降低外,8月份的价格数据中也能看到一些项目的价格小幅上涨,其中,能源价格的扰动再一次出现。8月份飓风艾达的侵袭导致了美国南部海湾的油井停工停产,从而推升了以电力为代表的能源服务有关项的价格增长。

不同于今年年初由原油推进的通胀,这次能源“卷土重来”的重压源于天然气。美国天然气需要具备季节性,一般而言,夏天至秋天是天然气开采的累库期,用于应付冬季的用电高峰。受飓风影响,今年累库进程遭到显著影响,天然气库存显著低于过去5每年平均值。这意味着,今年冬季美国的电力用环境更易遭到极端天气的影响,从而对安装成本上行有潜在威胁。

4.2

薪资物价螺旋会不会出现?

供给瓶颈不只出目前货运上,劳动力市场也面临供不应求的尴尬局面。大家觉得,薪资价格的现象可能在某些行业上已经有所体现。8月份美国劳动力市场的恢复进程差强人意,就业形式最严峻的行业依然集中在娱乐休闲和住宿餐饮等接触性服务业。

在劳动力缺口持续扩张的格局下,服务业加薪幅度显著,涨价现象可能已经开始向餐饮消费进行传导。8月份,受疫情影响,外出就餐人数降低,而外出餐饮的价格涨幅仍在扩大,这可能表明前期餐饮行业招工难致使的薪资涨价原因,与美国国内提供链紧张等问题,正在导致餐饮行业运营本钱上升,从而向消费者进行传导。

事实上,1970年代大通胀时期曾出现过薪资与通胀螺旋上升的现象。近20年来,薪资物价的螺旋上升效应有所减弱,主如果由于2000年以来美国工会率的逐步减少,雇员因担忧被其他薪酬需要更低的劳动力替换,从而致使雇员整体议价能力降低。

但,通胀预期依然尤为重要。自从1970年代起,美联储就渐渐意识到了通胀预期管理的重要程度,假如消费者预期价格会上涨,则会提前消费,或者向雇主需要更高的薪酬回报,进而推升通胀。而8月份纽约联储的消费者通胀预期再度创下新高,对薪资物价的螺旋上升也有所支撑。

3、8月通胀数据的背后

8月份美国安装成本数据公布后,大家对照鲍威尔的逻辑是不是得到兑现。好似鲍威尔说的一样,美国通胀上升最快的时候已经过去,8月份对安装成本影响最大的是二手车报价的降低,但,能源价格同比增速第三扩大也是值得关注的问题。

4.1

房价对通胀的稳定输出

大家在《美国地产的“疯狂”周期》中指出,房价向房租价格滞后传导的关系。依据6月份的CS房价指数显示,美国房价依然在上升通道之中,与此同时房租价格也在持续无声无息地上升,对安装成本产生“持续输出”。

通过对过去房价指数和住房租金同比增速的拟合,依据测算,至明年十月份,房租项还将对安装成本和核心安装成本产生0.20个百分点的拉动,这也是大家觉得,通胀在短期非常难下行至美联储长期目的通胀率的重要原因之一。

综合来看,撇去个别项目的价格扰动,提供链问题和房价持续上涨原因都将是支撑美国通胀高位运行的“基本盘”,短期内美国通胀数据或难以迅速下行。一旦美国通胀持续性地高于美联储设定的长期平均2%的通胀目的,那样美联储将大概早于市场预期,提前开启加息。

风险提示:疫情反复,美联储货币政策超预期保持宽松。

4、决定通胀的三大重要胜负手

8月份的价格数据非常大程度上遭到了疫情的扰动,目前判断美国通胀拐点以现可能为时过早。大家依然觉得,通胀继续大幅上涨的可能性不高,但短期内也难以下行。四季度,仍有三大原因将左右通胀的走势。

2、鲍威尔的通胀“暂时论”

8月份,鲍威尔在年度央行会议上第三强调当下美国通胀的“暂时论”。有五大理由支撑美国正在经历的通胀是暂时性的:

本轮美国通胀是结构性的。不同于1970年代的大通胀,本轮美国通胀并不是“大水漫灌”,涨价现象出目前那些受疫情影响最重的行业,在经济恢复的进程中这部分产品的需要恢复最快,涨价也最快;

通胀上涨最快的时候已经过去。二手汽车和其他耐用品价格已经稳定,耐用品涨价原因已经非常难成为推升通胀继续走高是什么原因;

暂时看不到工资和物价的螺旋上升。薪资水平虽然在上升,但尚未能快过生产速率和通胀,以至于“工资物价螺旋上升”的现象尚未发生。将来,这一点还需要持续跟踪;

通胀预期稳定。通胀预期并没像通胀涨的那样快,预示着家庭、企业与市场参与者都坚信现在的高通胀不会长久维系;

世界范围内难以出现高通胀现象。世界人口老龄化和科技进步的全球化正在压底价格,这种趋势非常难反转,难以为高通胀环境提供土壤。

针对第一点和第二点理由,的确是美国本轮通胀展示出的不争事实。从疫情爆发到目前,美国通胀大概经历了三个阶段,每一个阶段都由不一样的产品价格上涨推升,从疫情刚出现时的抢购潮推升食品价格,到今年上半年原油价格受去年“宇宙坑”的影响而快速上涨,再到6月份出现的二手车报价大幅上升推进安装成本上涨。

随着能源价格的渐渐稳定,通胀上涨最快的时间也已经过去。但,这是不是意味着不会出现新的涨价原因,进而推升通胀?与此同时,在劳动力市场供不应求的格局下,“薪资物价螺旋上升”会不会出现?与房租涨价一直以来也是市场对通胀“暂时论”产生质疑的重要原因,房租上涨会不会继续推升核心通胀?下面,大家凑合以上问题展开简要讨论。

4.3

提供链能改变吗?

后疫情年代对现代提供链的考验格外严峻。提供链紧张的问题从今年年初以来就一直没得到妥善解决,疫情后美国各大港口出现了超负荷的运载状况。8月份飓风侵袭使得南部的港口“雪上加霜”。以受飓风影响较小的西部长滩港口为例,8月份提供链的情况也在变遭,很多货轮在港口外等待卸货,集装箱处于一箱难求的境地。

导致提供链吃紧是什么原因主要有2、一方面,疫情致使港口出于安全考虑缩短工作时间;另一方面,很多的订单导致了港口停靠轮渡的超负荷。港口卸货时间加长,致使运输本钱大大增加,压降了企业利率,假如提供链持续紧张,企业将出现较大涨价重压。现在,部分产品仍有持续涨价的趋势,对安装成本存在肯定的支撑用途。

报告正文

3.1

3.2

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